恒运昌真空时刻股份有限公司(以下简称“恒运昌”)的科创板IPO之路，脚下走到了一个要道节点。11月14日，上交所上市委员会将对其首发苦求进行审议，这不仅是一次例行的审核，更是一次全面的“体检”——它要回应阛阓与监管层最暖热的两个问题：恒运昌的成长逻辑是否塌实？它的风险隐患是否可控？

一、上市审核进入倒计时：现场检查带来“真考试”

凭据上交所公告，恒运昌是2025年第二批被抽中现场检查的企业中首家上会的。这意味着其财务数据竟然性、里面法例灵验性与信息显露完满性，齐将收受更班师、更严厉的考证。

而试验给出的数据并不乐不雅。2025年上半年，公司营收同比仅增4.06%，净利润反而下滑11.99%；第三季度事迹不绝下滑，营收降幅扩大至27.29%，净利润骤降46.16%。全年瞻望营收着落最高可达9.58%，扣非净利润降幅则可能靠拢三成。

一个准备上市的企业，却在要道期“掉链子”，这么的情况不免激勉监管关注。

二、客户连合渡过高：拓荆科技的“双重身份”隐忧

更令东谈主转头的是，恒运昌的收入结构简直被一家客户“诓骗”。2025年上半年，第一大客户拓荆科技孝敬了高达62.06%的交易收入，而拓荆科技又班师或曲折合手有恒运昌3.42%的股份，

变成了“客户+股东”的罕见关系。

这在老本阛阓是一个精巧致使危境的信号。一方面，和谐看似踏实；但另一方面，一朝客户养息采购计谋，恒运昌可能俄顷失血。尤其值得把稳的是，拓荆科技已经引入国外巨头MKS为第二供应商，并鞭策“双射频电源冗余策画”，这无疑减轻了恒运昌的议价才智。

与此同期，恒运昌将拓荆的账期从30天延伸至60天，导致应收账款盘活率从2022年的8.89次降至2025年上半年的5.31次，资金链的紧绷正在加重。

三、募投款式“圈钱”质疑：资金饱和却扩产激进

恒运昌规划募资14.69亿元，其中1.69亿元用于补充流动资金。磋磨词法例2025年6月底，公司账上货币资金已达4亿元，且无有息欠债，金钱欠债率仅15.21%。

与此同期，2023年购买首肯产物金额高达3.41亿元。这么的财务景况，却仍大限度募资，阛阓质疑“圈钱”的声息连续于耳。

更要道的是，公司拟开采的“智能化坐蓐基地”每年新增折旧摊销达4700万元，而在手订单却从2024年底的1.38亿元暴减至2025年9月底的8440万元。靠近下行的行业周期，这么的扩产清醒有闲置风险。

此外，公司销售用度率仅1.48%，彰着低于行业平均水平，但募投中却要拿出1.2亿元开采“营销中心”，这一安排的合感性雷同令东谈主猜疑。

四、时刻差距与供应链瓶颈并存：国产替代仍在路上

恒运昌第三代Aspen系列产物虽撑合手7-14nm制程，但在阻抗高速匹配、多频电源法例等要道目标上，仍彰着逾期于国外巨头MKS与AE。尤其是AE，简直把持了人人7nm以下阛阓。

公司虽在加大研发插足——2025年上半年研发用度同比暴增72.63%至4330万元——但沿路插足均用度化，时刻储备振荡成果存疑。与此同期，部分高纯度金属与精密传感器仍需依赖入口，出口治理升级后，国产替代周期被动拉长，这将法例恒运昌在产业链中的膨大速率。

五、股权与合规“旧账”：家眷化色调浓厚

恒运昌的股权结构也引起阛阓关注。实控东谈主乐卫平法例公司72.87%的表决权，其妻子与支属计较合手股向上能够。

天然公司称不存在共同法例，但磋磨方之间的资金走动、代收款历史仍有迹可循。

此外，董秘庄丽华曾因前东家科想科技信披违纪而被监管处罚，这照旧验或将成为审核中被重心辩论的对象。

六、行业机遇与挑战交汇：国产替代的“双刃剑”

从行业角度看，等离子体射频电源系统国产化率仍不及12%，阛阓空间确乎巨大。恒运昌凭借在28nm及以上制程的先发上风，具备一定成长后劲。但国产替代的谈路从来不是平坦的——短期内，晶圆厂投资收缩、开采商订单减少的试验压力依旧存在。

恒运昌的科创板IPO，就像一场“硬仗”，它考试的不仅仅企业的时刻实力，更是运筹帷幄韧性与治理透明度。靠近客户连合、事迹下滑与募投争议，恒运昌要想获取阛阓信任，就必须在审议前后交出更具劝服力的答卷。

监管层的审查是严格的，但阛阓的眼睛更强横。恒运昌若能在国产替代的波涛中信得过站稳脚跟，异日仍有但愿；反之，要是中枢问题得不到贬责，即便告捷上市，也不免被老本阛阓“白眼旁不雅”。

——这场IPO开云体育，不仅仅一次上会，更是恒运昌能否信得过“腾飞”的临界点。